Добавлю важный контекст который часто упускают.

В 1996-97 годах ГКО казались реально привлекательным инструментом даже для нормальных инвесторов. Россия тогда договорилась о реструктуризации советских долгов, получила кредиты МВФ, казалось что стабилизация идет. Поэтому серьезные банки и фонды туда заходили не от безумия, а из расчета.

Азиатский кризис 1997 года все сломал. Инвесторы по всему миру начали уходить из рисковых активов. Цены на нефть обвалились (нефть тогда стоила около 10 долларов за баррель). У России резко упали доходы. Вот тут пирамида и потеряла подпитку.

Работал в то время в небольшом банке, рядовым сотрудником. Помню как наши покупали ГКО, причем люди умные, не идиоты. Логика была простая: государство не может не заплатить, это же государство. Ну не может же страна обанкротиться.

Может, как выяснилось. Когда объявили мораторий, в зале нашего банка стояла тишина. Потом начальник отдела вышел из кабинета и сказал тихо: "Ну вот и всё". Банк закрылся через три месяца.

Выводы которые большинство тогда сделали: никогда не верь что государство не может дефолтнуть. Второй раз - диверсификация, никогда не вкладывать все в один инструмент даже если кажется надежным.

Если совсем просто: ГКО это когда государство брало деньги в долг у граждан и банков под огромный процент, а потом брало новые долги чтобы отдать старые. Пока все верили - работало. Перестали верить - рухнуло. Та же схема что у МММ, только в государственном масштабе.

Потом правительство Кириенко в августе 1998 просто сказало "мы не будем платить по старым ГКО" и рубль упал. Кто держал рублевые сбережения - потерял две трети за пару недель.

Это не пирамида была, это была вполне нормальная долговая политика которую применяли многие развивающиеся страны. Просто стечение обстоятельств: обвал нефти, азиатский кризис, отток капитала. Назвать это "пирамидой" - значит сильно упрощать. Ошибки в управлении были, но умысла строить схему как Мавроди никто не имел.